Mark Naisbit：场外衍生品产品设计与交易技术

　　和讯期货消息由中国期货业协会与深圳市人民共同举办的“第11届中国（深圳）国际期货大会”于12月3日—12月5日在深圳召开。

　　本届中国（深圳）国际期货大会与往届相比形式更加丰富多元，以“跨界、跨境、跨越”为主题，邀请了梅拉梅德等全球顶尖的金融衍生品专家、学者及深圳市及证监会领导、国内外主要交易所、金融企业、上市公司等精英参会。大会将围绕“如何更好地服务实体经济风险管理，促进期货与现货、境内与境外、场内与场外、线上与线下的互联互通以及金融混业、跨界融合的发展”等业界关心的重大课题深入研讨。和讯期货独家参与现场直播。

　　12月5日，由永安期货承办的“场外衍生品论坛”上，汇丰银行亚洲区场外衍生品发展部首席负责人Mark Naisbit发表“场外衍生品产品设计与交易技术”主题。

　　以下为文字实录：

　　Mark Naisbit：谢谢大家星期六(002291,股吧)还来这里开会，来听我们发言，所以非常感谢大家！

　　我想给大家简单的介绍一外衍生品，以及在市场当中过去几年所发生的变化，也就是在雷曼兄弟事件发生之后所发生的变化，尤其是这些变化对于技术方面的影响。

　　我们从头开始，这里我要改的一个关键信息就是的协定，也就是说G20国家领导人在2009年9月的时候在达到了这样的一个协议，给大家念一下，所有标准场外交易衍生品和约，应该是在交易所或者是电子交易平台上进行，而且到2012年底要通过中央对手方结算，从衍生品交易合约应该向交易数据库进行汇报，非通过中央结算的合约必须要缴纳更高的资本需求，金融稳定委员会及相关的委员，要定期的监督这一的执行，以及考察是否足够场外衍生品市场的透明度，降低系统风险。之后2010年4月的时候，金融稳定委员会又成立了工作小组来监督G20所达成的协议是否进行执行，现在是2015年了，还在进行之中，有的成功了，但是我想比喻一下，火车是出站了，但是火车还没有到达终点站，我想这是很好的描述目前的进展的情况。

　　传统银行交易架构可能和大家是差不多的，虽然是不一样，在这样的交易架构里面，各个业务之间是分割的，是的，各自为营，业务是分开的，业务分离，一个交易的架构，里面可能有不同资产类别，比如说有利率衍生品及有外汇、固定收益，有期货期权，有结构性的产品等等，总之来说，很多情况下，这些不同的产品用的是不同的体系，不同的系统，即使是现在，很多银行可能每一种资产类别的系统都是不一样的。另外一点也是需要大家注意的，在这个系统里面，有很多不同静态的数据，这些数据即使是在同样的一个单位，比如说某个银行为例，在同样的机构里面，可能不同的产品的名称、称号都不一样，所以要调用关于同一个产品的数据，名称都是不统一的，我当时在银行工作的时候，当然比现在年轻了，是在伦敦的一家银行里面工作，我们当时需求了解和Bayren之间的交易，因为很难，我们内部的交易标准都不一样，这个是静态数据的问题，我想大家都应该很清楚这个情况。另外一点，有的时候前台和后台的平台也是不一样，所以这就使得问题更加的复杂了，所以要整合数据，要对这些数据进行汇报，常棘手的一件事情。新的监管措施是突出了这些问题，同时也有利于解决这个问题，但是真的是任重而道远。

　　我们来总结一下在2010年之后推出的，我这里有五大支柱，我想用五大支柱大家比较容易记住吧，第一大支柱是基础支柱，提升数据的标准化，推出了LEI，也就是法人身份识别码，LEI里面包括了法人的具体名称，是的数据，网络上是可以公开查得到的，目前大概有40万个LEI。这是第一。第二是独特的交易码，叫做UTI，在美国甚至是叫做USI，独特的交易码是对每一笔交易有一个号码。还有独特的产品识别码，对于具体的产品要有独特的识别码，叫做UPI。刚才新交所也提到了标准化，这个是和他的标准化有关的几个措施。最后是统一的文献交易记录，场外交易的记录是由EST提供的，也是交易文献越来越标准化，也是为实现中央清算奠定了很好的基础，所以这是第一大支柱，就是标准化，这个是为未来的变化奠定基础的第一大支柱。第二大支柱是要逐渐向中央结算进行转移，也就是说在一个中央交易所进行结算，刚刚也提到了中央结算有它的好处，有效的降低了对手方风险，因为每一次的交易，待会儿会讲得更详细一点，简单来说，每一次的交易是通过交易所在中央收取金和结算。另外在交易的行政管理方面也非常的容易，在询价的时候，是有一个中央的询价的系统，所有的这些询价的这些人员，都是在数据库中有备案的，如果一旦出现任何的违约的话，是比较容易的寻找到询价人，现在金融机构都是向交易数据库进行，刚才略微的我有提到了，这样的话，是通过这个方法来提高市场的透明度，所以第四点，就是我们所说的要能够更好的为场外交易搭建场内平台和电子交易平台。在美国他们也在做类似的促进的工作，他们在美国，在ISDA下面有一个掉期交易执行平台，叫做SEF，这个掉期交易平台是美国的，但是在其他的司法管辖区，像在欧洲的话，我们也有类似的这样的政策，来推动场外交易向场内转移。第五个支柱，是对于未平仓仓量征收双边金，所以在那些已经完成了中央清算的，就没有这样的要求，但是对于没有完成清算，没有平仓的仓量，这个是强制性的，是必须要交双边金，所以双边金是适用于那些不愿意去平掉自己的未平仓量的这些对手方，所以基本上这个是通过经济作为一个杠杆来刺激，使得他们愿意主动的平掉未平的仓量。

　　刚才我讲到了第一个支柱是数据的标准化，数据的标准化对于监管部门来说也常重要的事情，数据标准化都包括什么呢？比如说法人识别码，法人识别码的标准化上，具体的意思是指像DTCC要做法人识别，这个条码的成本常低的，所以要实现法人识别码，并不是一件非常困难的事情。刚才我也提到了，我们对交易对手方很多的知识其实是不知道的，对于银行来说，如果什么都不知道，你这是一个非常具有高风险的金融的行为，所以我们现在是要求所有的银行必须要获人识别码，这个法人识别码必须在他的数据库中建立起来，这样的话，这件事情，要求金融机构要建立法人识别码的事情，是由监管委员会来进行监督实行的。到2015年9月底，有来自195个国家的39万个法人，他们都已经获得了自己的法人识别码，法人识别码的获取也非常的简单，是一个源的数据，在很多网站上都可以下载或者是上载，而且会有不同的格式。第二个关于数据标准化还有什么呢？独一交易识别码，简称UTI，这个意味着什么呢？像法人识别码一样，UTI是用来识别出他是哪个交易类型，所以可以理解成为交易类型识别码，就像法人识别码是用来识别出法人是谁，交易识别码是让你知道是哪一种交易类型。第三个是UPI，是第三种识别码，是针对产品的，就是产品类型识别码。刚才新交所的这位先生也提到了，在场外交易当中，场外交易是一对一的这样的合约，所以这种一对一的合约，可以说是为对手方量身订作的，也就是说在过去的话，场外交易因为都是一对一的，所以每一个合约都不尽一样的，所以我们要把完全不一样的一对一的合约实现标准化，那就是通过这些识别码。还有一个标准化要做的，是我们说的交易存档标准化，我们现在有在进行操作的时候，要进行存档的时候，首先要和交易所签署一个协议，让交易所来执行清算衍生品执行的交易，我们有一个专门的模板，这个是对手方，有意清算自己掉期合约的时候是可以用，可以通过两个方式来完成。

　　刚才讲了很多的数据标准化，讲到了很多具体的内容，是如何去实现场外交易的标准化的进程，这个在技术上对我们有什么要求呢？想一想过去这些场外一对一的合约，什么都是不一样的，具体的内容，对手方的资料，法人的资料等等等等，现在一下子都标准化的话，可以看到这里面是意味着很多的技术的要求，所以我刚才也讲到了，针对技术入库的时候，像法人识别码，是针对客户的，也同样要做三个步骤的数据的，所以现在看到的是针对客户，针对客户的话，也是有法人识别码，然后是交易类型识别码，交易类型识别码有的时候交易类型不常常见的，也不常活跃的，所以在过去可能完全我们都不知道有这种交易类型的存在，现在的话，有了新的系统之后，系统的包容性更强，可以看到不同的交易类型分别是什么，所以这个是在客户的这一端，我们也要求对他的数据完成标准化的进程。实际上像第三个识别码，产品类别识别码，甚至可以制成一个图表，非常直观的可以看到这个产品是一个什么样的类型。

　　下面讲一下第二个支柱，第二个支柱是中央清算。在完成协议之后，这些协议国家，有义务要把场外交易实现中央清算，中央清算是我自己个人认为对于金融机构而言非常重要的一点，因为像现在要实现中央清算，这里面有很多的工作要做，我刚才还没有谈到的，就是说如果向结算所申请中央结算的话，结算就会变得非常的简单，说一下掉期清算，现在大概60%的标准化掉期合约是在交易所来清算的，假如说这60%在交易所清算的掉期合约，可能意味着6万的交易量，也就是说每一天可以大概有两到三次的清算，我们把产生的数据，可能每一天要清算的数额也可以自动的生成，如果你不去做的话，假设你的交易量是6万手，这样的话，每一次都要和对手方进行清算，所以中央清算实际上是从运营的角度是为我们带来极大的便利的，因为从刚才新交所的先生讲话中也提到这一点，通过中央清算实际上常的便利。还有一个，在我们做清算掉期的时候，从1999年9月份开始，我们用4个主要的货币都可以实现利润掉期标准化合约的清算了，所以你可以看到起步常之快的。在2009年，买方也实现了4种货币的清算，现在在利率掉期交易的清算已经占我们整个清算的90%，现在币种已经覆盖了17种，现在还没有包括人民币，但是我们现在可以很有效的去管理我们所说的雷曼违约这种情况，可以得到有效的规避。还有一个中央清算的例子，是在日本证券交易所，他们是在2011年的时候开始成立的，因为日本的场外交易也是要求中央清算，在日本的清算所，他们是可以用7种货币来实现清算，这里面有一个打字的错误，这里面写的是还可以清算的是美元对人民币的非交割远期合约，这个是错的，现在他们可以做的是掉期合约，可以做美元对港币的掉期合约。港交所是2013年的时候成立的，应该是在明年就可以做美金对人民币的跨币种掉期清算，新交所2010年11月成立，他们现在在亚洲而言是比较大的一个交易所，他们现在可以是对新加坡币对LRS的货物实现非交割LRS的清算。还有上海清算所，可以看到所有的这些，都是取得了资质的中央清算方，但是唯一例外的是上海清算所，现在他们还在朝着这个方向去努力。

　　这是典型的一家公司的架构，以平台为例，有前台、后台、不同操作业务的平台等等，如果和这样的业务进行中央清算的话，这个过程常复杂，很难，有很多的界面，数据流入流出很难，这里我想要讲的一点，我们看一下中央的抵押，中央清算目前清算是LRS，在统一的库里清算利率掉期，这个将会扩展，因为监管不断的要求中央清算要扩大范围，另外还有资本的要求也越来越高，所以我们发现交易所将会推出不同的产品，不同的资产类别，进行中央清算，一般来说有一个抵押库用于中央清算的交易，要能够在不同的风格的平台里面来进行清算，要生成一个数据，来和抵押库进行结算的话，应该是挺难的。刚刚我已经讲得很清楚了，有中央清算简易流程，比如说两家银行在交易的时候，把交易向中央数据库进行登记，通过一个清算所进行结算，结算所就会确认，计算双方需要缴付的金，要确保双方都有足够的抵押，都有足够抵押的话，这个时候就可以进行结算了，所以这个过程常简单的，之前已经反复讲到这个简单的结算过程。一个结算这样的流程，在一天的过程中，会进行几次的计算，根据价格的变化来计算是否需要补缴更多的金，所以金有价格变化的金在初始金之外，结算所每天都会有周期来结算。刚才提到确认，需要结算所来确认，这里有一个确认平台。另外要中央清算的连接性，也就是说数据要能够生成报告，根据这样的报告，根据数据来进行支付。这个架构中还有金的计算器，是根据价格的变动来进行盈亏金的计算，可以很好了然的自己的投资的组合，需要看清楚自己根据价格变化是否要缴纳更多的金去管理你的现金流，根据具体的交易量，根据具体每一笔的交易，在交易请求发出之后计算器就能够算得出来相应的金是多少，所以这个架构里面，需要不同各种数据的流动，减少界面。

　　这一页PPT也是很复杂的一张图，我们想说的是现在的系统架构是超负荷，运作过热，我们需要的是前台、后台，刚才已经提到，是统一的一个系统，各种业务之间也不是相互分割，数据在系统和平台之间流动，在这样的统一的单一的系统进行流动，没有过多的界面，而且是实时的架构，就不像之前的架构是T+1，而现在是强调实时，可以减少数据的整合点，所以这个是新的基础架构的特点和优点。

　　现在讲第三大支柱，是向中央数据库进行汇报。亚洲的一些国家是需要要求场外衍生品交易的细节每天要进行汇报，这里面包含了、新加坡、日本、、美国，以及欧洲，这里我想应该是比较全的数据了，关于交易汇报，我想可能下一个发言人会讲，这里面的困难是什么呢，不同国家、不同区域的要求是大同小异，有一样，也有不一样的，所以大家在进行跨区域、跨境进行交易的时候，需要了解这些要求，这是第一个问题，要求不一样，对于整个行业来说会带来问题。另外一个，数据的时间点问题，有的是T+1，有的是T+2，这个也是问题，还有银行里面有不动的项目，使得我更加的复杂，也带来很多问题，比如说像亚洲，交易关系规则，如果你的交易是以某一个亚洲货币为基准，监管者需要了解，但是交易对手方可能是伦敦，这个时候需要了解交易关系规则。还有技术上的问题，之前旧的架构是没有办法数据之间的一致性，很难对数据进行挖掘，所以就需要多重的数据挖掘的流程，对于不同的行政管理区，不同国家，不同资产类别，可能数据挖掘的过程又会重复，又会不一样，所以这个也会带来技术的问题。另外如果追溯历史交易的数据，这里面涉及到的工作量也常非常大，我听说有一个客户，他需要在周末两天的时间去追溯之前两千万交易的数据，最后他们的系统就崩溃了，所以这是技术问题。再就是流程的问题，怎么样避免交易的重复报告，还有刚才讲到UTI的问题，还有客户具体信息如何进行很好的问题，比如说你和一个公司交易的细节，如果是不小心把报告给了新加坡，可能和你的交易对手就不会太高兴这样的情况，所以这个是数据的问题。

　　来看第四大支柱，刚刚讲到了交易汇报，包括还讲到了静态数据的问题，一些基本的问题，讲到了交易的清算，除了中央清算交易之外，还有一些清算是没有通过交易所进行清算的交易，那就是场外交易了，所以有一些是没有办法，不管是什么原因，是没有办法通过交易所进行清算的，为了处理这样的，2013年9月的时候，就公布了关于了非中央清算衍生品新的金的要求，我想这样一个新的要求的颁布，可能有两个目的，第一个是通过提高金的要求的措施，来变相的推动或者是促进中央清算，因为门槛高了，如果不通过中央清算的话，要支付的金更高，所以通过这样一种方式来提高中央清算的运用和利用。这是第一个目的。第二个目的，可能是要确保所有交易的系统风险得到管理，通过金的方式来进行系统风险的要求，所以非中央清算衍生品的交易，需要支付的是初始金，以及价格变化金，也就是盈亏金，另外还有一个是CSI标准化，也就是说在整个行业里面采用一个统一的抵押交易的这样一个单一的平台，当然这样一个新的要求，是在2015年3月的时候，BCBS和ISCO就同意从2016年9月才开始这样的要求，所以这个面我也给大家列了初始金和价格变动金时间的要求。实际上把我们的金分为了交易前的要求和交易后的要求这样的一些考虑，比如说就交易前要求来说，从技术上来说是需要能够在单一的平台上进行实时的抵押品的计算，有这样一个技术系统来进行，可以计算这样的抵押品的价值，在交易之前能够完成这样的一个任务，这个是之前做不到的。另外一个，也需要初始金的模拟的工具，这个实际上挺复杂的，要根据不同的交易情景，根据不同场景来评估，大概估算需要的抵押是什么，所以需要这样的一个初始的金的模拟的工具。另外需要对交易工作的流程进行调整，来区别中央清算和非中央清算的交易，并针对相应的金和抵押进行计算，所以这也是技术上的要求。刚刚已经提到了，要区别这两种交易之间的区别。另外是管制之间的区别，要对所有的EST和SSCA进行评估，看是否都满足了所有新的监管的要求，另外在你自己的公司的内部，前台、后台，还是风险，还是产品控制，看看到底是哪一个部门需要经过什么样的流程来对你的抵押进行评估。所以这个是公司内部工作职责的分工的问题。刚刚讲到了技术、流程，是交易前的要求，再看交易后的要求，一样分为技术、流程、公司内部的管控等等，技术刘晨在月底的时候，需要对所有的交易数据进行整合需要，增加额外报告的工具，另外在流程上需要对你的仓位的调整要有自动化的仓位调整的流程，在公司的管理流程上，也需要有企业级的抵押管理框架最有效的利用你的抵押品。刚刚我们提到了业务之间，以及产品资产品种之中各自为营的状况，现在这种情况不能够继续下去，需要对整个公司范围建立统一的平台和管控。另外一个是纠纷解决机制，如果要让人家付费来享受纠纷解决机制的话，这个可能要看一下怎么样定量具体的细节的问题，所以我们在根据不同资产的级别，还要对金的比例有不同的要求，因为时间的关系，我就不再展开了。但是我们可以看到对于技术，还有治理，这两个领域来说，是在后台非常重要的支撑。因为我们需要在后台看到如何对跨资产捕捉到数据，改变过去一对一的基础设施。刚才讲到的这种跨资产的金，必须要有一个控制的系统，来确保我们最后产生的跨资产的金的征收是正确的，所以会有一个核对的控制的体系，这些都是属于按照监管的要求来进行技术报告的基本的内容，所以对于金的话，已清算的金是不在我们这里讨论的范畴，按照监管的要求，是要对未清算的仓量缴纳金，我们看到当这些交易，就是要鼓励他们，把未平仓的量通过经济的杠杆，使他们主动的从场外到场内去。还有一个是对于时间点一致性的问题，也就是说要看是逐日盯市，还是看一天中的哪个时间点。

　　我就讲这么多。谢谢大家。如果大家有问题的话，也可以在我发言完毕之后找我聊一下，谢谢大家。

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